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          胡永青:好的投資決策,都是反人性

          2022-07-11 來源:嘉實基金 關鍵詞: 基金 投資 理財

          市場永遠都在變化,要在變化中穿透本質,要be smarter,要去追求經過風險調整之后的投資回報。在市場相對沒有大機會的時候,嚴格控制好回撤。我們的“固收+”產品是要給客戶提供一個長期可復制的絕對收益回報。

          世界上只有一種真正的英雄主義,那就是認清生活的真相后依然熱愛生活?!_曼?羅蘭

          電影《Margin Call商海通牒》中有一段經典對話,劇中的Boss對年輕的研究員說,“華爾街就三種人賺錢,Be first, be smarter, or cheat.And I don't cheat.”

          真正通透的投資者會更傾向于be smarter。他們的核心競爭力,是對于一些公司、行業的演變比大部分人理解更深刻。他們擁有正確的價值觀,相信最終的優質資源會去向好的產業,好的公司。同時,他們堅守長期主義,根植在基本面研究。

          回味2022年過去的幾個月,五味雜陳。大環境下疫情迅猛、政策調整、市場波動,迎接明天的永遠是全新且不可預測的變化。今年的“固收+”產品尤為突出。這一類中低風險的產品,隨著2022年的權益資產大幅調整、階段性的股債雙殺,不少“固收+”產品出現了超過10%的回撤。

          近20年投資經驗、嘉實基金固定收益投資總監、“固收+”首席投資官胡永青表示:

          市場永遠都在變化,要在變化中穿透本質,要be smarter,要去追求經過風險調整之后的投資回報。在市場相對沒有大機會的時候,嚴格控制好回撤。我們的“固收+”產品是要給客戶提供一個長期可復制的絕對收益回報。

          為什么是“固收+”?

          Q

          “固收+”這類產品實現了十年十倍增長。截至2022年4月底,全市場共有近1700只“固收+”產品,規模接近2.6萬億元?!肮淌?”策略為什么會成為公募基金的“香餑餑”并在市場上持續走紅?

          “固收+”產品興起并非偶然,是天時、地利、人和幾個方面條件的集合,也是需求端、供給端及全球經濟環境變化下的大勢所趨。

          天時:資管新規出臺后,非標資產不斷壓降,銀行理財及信托產品逐步實現凈值化轉型,產品收益持續下行。

          特別是普通老百姓所能夠接觸到的一些低風險理財產品,包括銀行現金類理財和貨幣市場基金,這類產品的收益率越來越低。結合中國居民穩健投資的需求,“固收+”產品迎來了很大的需求爆發。

          地利:2019 年以來市場結構分化較為明顯,股債階段性仍呈現“蹺蹺板效應”,“固收+”基金迎來了良好的運作環境,之前的傳統產品也持續在精準化方向做轉型。對于類似凈值化的“固收+”產品,就會出現新的增量需求。

          人和:在正確的時間里做正確的事情?;鸸竞豌y行理財子等資管機構順應市場供需變化,及時大力布局“固收+”產品。更重要的一點是,我覺得“固收+”產品能夠匹配大多數投資者所期望的長期收益目標,中間波動在可控范圍,同時兼顧了投資收益的結果和持有的體驗。

          “固收+”這兩年大家都講它是理財替代,但我更愿意稱它為理財升級。因為理財替代其實不可能被替代。過去的傳統理財是一個階段性的紅利產物,它有剛性兌付的背景,它有一個非凈值化管理的模式。所以它提供給客戶的收益最終是百分之百實現的,且中間還沒有任何波動,它的客戶持有體驗是最好的,這是不可能去替代的。而現在,我們只能用一些更優化的方案力爭為客戶創造接近這種體驗的產品。

          更重要的是,我們長期也在思考,哪一類“固收+”產品更具有長期的生命力?經過研究和評估測算,我們認為中波動和低波動的“固收+”產品,長期的生命力是好于高波動的“固收+”產品?!肮淌?”產品就是要以絕對收益為目標,追求長期穩健回報。這非??简灮鸾浝?,需要對產品定位和自己的邊界能力有所認知, 基金經理只有在一定波動基礎之上持續獲取穩定超額收益,這種“固收+”產品,才有可能被大多數的客戶所認可。

          Q

          在不確定性的市場環境下,“固收+”從策略的維度,應該如何來應對?

          堅持一直以來的投資理論+適當與時俱進的調整。主要有3個維度——

          第一,堅持大類資產配置,盡可能運用不同資產的負相關性來對沖外部環境的不確定性。長期來講,大類資產的配置雖然不能帶來很高的超額收益。但在降低財富管理過程中風險方面的作用是非常巨大的。所以我們還是要去堅持大類資產的配置,用不同資產的合理搭配來應對復雜的市場環境。

          第二,從不確定性當中,去尋找相對的確定性。今年的宏觀環境雖然面臨各種各樣的變化,但其中最確定的一條主線,就是去年年底開始的穩增長。按照穩增長這條主線,我們進行相應的投資和組合的構建,只有在這種情況下,才可能使我們獲得可預期的資產收益。

          第三,在不確定性加強的背景下,對行業趨勢的預測,對企業盈利的預測,以及對整個市場的系統風險的預測難度可能會更大。但是,在這種不確定性情況下,對估值的安全邊際可能會要求更高。這不僅是只對于權益資產,對于轉債資產,對于債券資產,都是同樣適用的。在這種環境下,更應該去強調估值的保護,也就是說在估值合理,甚至說絕對便宜的階段,是對你所投資資產的一個最大保護。我覺得堅持以上三點,就可能獲得相對較好的,經過風險調整后的收益,特別是對于“固收+”產品。

          知行合一 賺投資能力的錢

          Q

          “固收+”產品是以絕對收益為目標,作為基金管理者要如何獲得長期穩健的回報,這背后是怎么做到知行合一的?

          我是保險投資出身,會非常關注大類資產配置,會從長期的宏觀經濟環境出發,進行戰略上的行業配置、倉位調整等。同時,根據客戶的風險偏好、目標收益等,動態調整資產配置獲得可復制的穩健回報。

          結合具體的“固收+”產品,對于大類資產配置,我們首先第一步確定這個產品的風險收益特征。確定完之后的話,進入到第二步,針對風險收益特征去做戰略的資產配置。

          戰略資產配置有兩個:

          第一個是根據風險收益特征確定好中樞,比如說產品是5%的年化收益目標,要嚴控好回撤的話,風險資產的中樞就必須控制在一個相對較低的水位。

          第二個是必須把上限跟下限做好相對清晰的設置。比如傳統的二級債基,普遍追求的目標是在6%—8%的年化收益。根據我們的做法,把產品的風險資產中樞定到15%到20%,然后把上限設置在30%。這樣就可以防范基金經理因為主觀而帶來錯判,也可以更好地應對極端的市場沖擊。

          第三步是戰術資產配置, 戰術性資產配置理論上是能夠通過高頻的倉位調整與結構調整來提升組合的風險收益比,但實踐中是一項極其困難的工作。事實上,我們是盡可能去降低戰術性資產配置的頻率。戰術性資產配置有擇時的含義,但并不等于擇時,它更多的是基于一個自上而下和自下而上方法的結合,對組合的整體倉位進行審時度勢的微調,對債券的久期和類屬資產的分布去做微調,對權益資產的行業分布與標的選擇進行微調,等等。

          Q

          您管理的“固收+”產品非常強調回撤,在整個投資中,需要如何做到兼顧好產品的“進攻”與“防守”?

          兼顧收益跟風險之間的關系。主要得益于這幾個方面——

          第一,是產品的定位。我們很清楚,就是為了追求一個絕對收益的目標。在中短期配置的過程當中,我們也是盡可能按照絕對收益的思路去做配置,所以對于各類資產的風險收益比例,都會進行嚴格的評估,并且橫向的去比較,選擇性價比最高的一些資產去進行匹配。

          第二,我們會充分的運用多策略的方式,也就是說,它的收益來源是非常多樣化的,其實這也是“固收+”產品非常重要的一個特點。它的收益來源可能不僅僅是來自于股票,或者說僅僅來自于債券,它的收益來源既包括了不同類別的資產,比如說股票、債券、可轉債,同時也會來自于一些策略的維度。在很大程度上,它其實改善了我們整個產品的組合收益。

          第三,是規模的控制。我認為產品規模是需要控制的相對較好一些。這樣一來很多策略就能夠更有效的體現在這個產品的收益當中。當產品的規模達到一定程度,收益可能會有所下降,而我們的整體管理思路是是相對穩健的。

          在探知外界與內心的雙重過程中 找到平衡

          Q

          投資真正吸引您的地方是什么?

          核心是享受和熱愛。雖然投資本身有很多壓力,可以有各種形式去化解。但長期而言,實際上更多取決于對你所做的這個事情,是不是真正體會到滿足感和成就感,這種快樂不是獲得短期的名與利,而是在過程中,自己內心不斷地得以提升,投資的過程是對外界的探知和對自己內心探知的雙重過程,最后在兩者之間達成比較好的平衡。

          市場有時候像鐘擺,要意識到鐘擺擺到一定程度,擺到極端位置的時候,就要開始預判下一步擺動的方向,這時候你就要去做投資決策。做投資一定要順應市場的規律,最終回歸到認知市場,認知資產價格運動背后本質的東西,才能夠把投資做好。特別是外部的東西對一個人的沖擊很大時,越到這個階段,越要去向內求,格物致知,誠意正心,格物是一個探尋事情本質的過程,而誠意則是對事情本質的堅守。

          堅持做難而長期正確的事情,十分考驗心力。而對抗沖擊和動搖,堅守初心本身就是一個非常艱難的自我精進過程。進攻和防御是辯證統一的關系,順的時候多想想風險,不順的時候多堅定些信心。

          四十不惑是孔子對人生的體察,是絕大多數中國人理想的生活狀態。而同樣處在不惑年紀的我,更愿意這樣解讀:“惑”是我們面對困境,迎接現實的出發點,“不惑”是我們追求的心境,由“惑”到“不惑”可能是一輩子的修行。

          *風險提示:投資人應當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件,了解基金的風險收益特征,并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應?;疬^往業績及其凈值高低并不預示其未來業績表現,基金管理人管理的其他基金的業績并不構成本基金業績表現的保證,文中基金產品標的指數的歷史漲跌幅不預示基金產品未來業績表現?;鹜顿Y需謹慎。


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          胡永青:好的投資決策,都是反人性

          2022-07-11 來源:嘉實基金 關鍵詞: 基金 投資 理財

          市場永遠都在變化,要在變化中穿透本質,要be smarter,要去追求經過風險調整之后的投資回報。在市場相對沒有大機會的時候,嚴格控制好回撤。我們的“固收+”產品是要給客戶提供一個長期可復制的絕對收益回報。

          世界上只有一種真正的英雄主義,那就是認清生活的真相后依然熱愛生活?!_曼?羅蘭

          電影《Margin Call商海通牒》中有一段經典對話,劇中的Boss對年輕的研究員說,“華爾街就三種人賺錢,Be first, be smarter, or cheat.And I don't cheat.”

          真正通透的投資者會更傾向于be smarter。他們的核心競爭力,是對于一些公司、行業的演變比大部分人理解更深刻。他們擁有正確的價值觀,相信最終的優質資源會去向好的產業,好的公司。同時,他們堅守長期主義,根植在基本面研究。

          回味2022年過去的幾個月,五味雜陳。大環境下疫情迅猛、政策調整、市場波動,迎接明天的永遠是全新且不可預測的變化。今年的“固收+”產品尤為突出。這一類中低風險的產品,隨著2022年的權益資產大幅調整、階段性的股債雙殺,不少“固收+”產品出現了超過10%的回撤。

          近20年投資經驗、嘉實基金固定收益投資總監、“固收+”首席投資官胡永青表示:

          市場永遠都在變化,要在變化中穿透本質,要be smarter,要去追求經過風險調整之后的投資回報。在市場相對沒有大機會的時候,嚴格控制好回撤。我們的“固收+”產品是要給客戶提供一個長期可復制的絕對收益回報。

          為什么是“固收+”?

          Q

          “固收+”這類產品實現了十年十倍增長。截至2022年4月底,全市場共有近1700只“固收+”產品,規模接近2.6萬億元?!肮淌?”策略為什么會成為公募基金的“香餑餑”并在市場上持續走紅?

          “固收+”產品興起并非偶然,是天時、地利、人和幾個方面條件的集合,也是需求端、供給端及全球經濟環境變化下的大勢所趨。

          天時:資管新規出臺后,非標資產不斷壓降,銀行理財及信托產品逐步實現凈值化轉型,產品收益持續下行。

          特別是普通老百姓所能夠接觸到的一些低風險理財產品,包括銀行現金類理財和貨幣市場基金,這類產品的收益率越來越低。結合中國居民穩健投資的需求,“固收+”產品迎來了很大的需求爆發。

          地利:2019 年以來市場結構分化較為明顯,股債階段性仍呈現“蹺蹺板效應”,“固收+”基金迎來了良好的運作環境,之前的傳統產品也持續在精準化方向做轉型。對于類似凈值化的“固收+”產品,就會出現新的增量需求。

          人和:在正確的時間里做正確的事情?;鸸竞豌y行理財子等資管機構順應市場供需變化,及時大力布局“固收+”產品。更重要的一點是,我覺得“固收+”產品能夠匹配大多數投資者所期望的長期收益目標,中間波動在可控范圍,同時兼顧了投資收益的結果和持有的體驗。

          “固收+”這兩年大家都講它是理財替代,但我更愿意稱它為理財升級。因為理財替代其實不可能被替代。過去的傳統理財是一個階段性的紅利產物,它有剛性兌付的背景,它有一個非凈值化管理的模式。所以它提供給客戶的收益最終是百分之百實現的,且中間還沒有任何波動,它的客戶持有體驗是最好的,這是不可能去替代的。而現在,我們只能用一些更優化的方案力爭為客戶創造接近這種體驗的產品。

          更重要的是,我們長期也在思考,哪一類“固收+”產品更具有長期的生命力?經過研究和評估測算,我們認為中波動和低波動的“固收+”產品,長期的生命力是好于高波動的“固收+”產品?!肮淌?”產品就是要以絕對收益為目標,追求長期穩健回報。這非??简灮鸾浝?,需要對產品定位和自己的邊界能力有所認知, 基金經理只有在一定波動基礎之上持續獲取穩定超額收益,這種“固收+”產品,才有可能被大多數的客戶所認可。

          Q

          在不確定性的市場環境下,“固收+”從策略的維度,應該如何來應對?

          堅持一直以來的投資理論+適當與時俱進的調整。主要有3個維度——

          第一,堅持大類資產配置,盡可能運用不同資產的負相關性來對沖外部環境的不確定性。長期來講,大類資產的配置雖然不能帶來很高的超額收益。但在降低財富管理過程中風險方面的作用是非常巨大的。所以我們還是要去堅持大類資產的配置,用不同資產的合理搭配來應對復雜的市場環境。

          第二,從不確定性當中,去尋找相對的確定性。今年的宏觀環境雖然面臨各種各樣的變化,但其中最確定的一條主線,就是去年年底開始的穩增長。按照穩增長這條主線,我們進行相應的投資和組合的構建,只有在這種情況下,才可能使我們獲得可預期的資產收益。

          第三,在不確定性加強的背景下,對行業趨勢的預測,對企業盈利的預測,以及對整個市場的系統風險的預測難度可能會更大。但是,在這種不確定性情況下,對估值的安全邊際可能會要求更高。這不僅是只對于權益資產,對于轉債資產,對于債券資產,都是同樣適用的。在這種環境下,更應該去強調估值的保護,也就是說在估值合理,甚至說絕對便宜的階段,是對你所投資資產的一個最大保護。我覺得堅持以上三點,就可能獲得相對較好的,經過風險調整后的收益,特別是對于“固收+”產品。

          知行合一 賺投資能力的錢

          Q

          “固收+”產品是以絕對收益為目標,作為基金管理者要如何獲得長期穩健的回報,這背后是怎么做到知行合一的?

          我是保險投資出身,會非常關注大類資產配置,會從長期的宏觀經濟環境出發,進行戰略上的行業配置、倉位調整等。同時,根據客戶的風險偏好、目標收益等,動態調整資產配置獲得可復制的穩健回報。

          結合具體的“固收+”產品,對于大類資產配置,我們首先第一步確定這個產品的風險收益特征。確定完之后的話,進入到第二步,針對風險收益特征去做戰略的資產配置。

          戰略資產配置有兩個:

          第一個是根據風險收益特征確定好中樞,比如說產品是5%的年化收益目標,要嚴控好回撤的話,風險資產的中樞就必須控制在一個相對較低的水位。

          第二個是必須把上限跟下限做好相對清晰的設置。比如傳統的二級債基,普遍追求的目標是在6%—8%的年化收益。根據我們的做法,把產品的風險資產中樞定到15%到20%,然后把上限設置在30%。這樣就可以防范基金經理因為主觀而帶來錯判,也可以更好地應對極端的市場沖擊。

          第三步是戰術資產配置, 戰術性資產配置理論上是能夠通過高頻的倉位調整與結構調整來提升組合的風險收益比,但實踐中是一項極其困難的工作。事實上,我們是盡可能去降低戰術性資產配置的頻率。戰術性資產配置有擇時的含義,但并不等于擇時,它更多的是基于一個自上而下和自下而上方法的結合,對組合的整體倉位進行審時度勢的微調,對債券的久期和類屬資產的分布去做微調,對權益資產的行業分布與標的選擇進行微調,等等。

          Q

          您管理的“固收+”產品非常強調回撤,在整個投資中,需要如何做到兼顧好產品的“進攻”與“防守”?

          兼顧收益跟風險之間的關系。主要得益于這幾個方面——

          第一,是產品的定位。我們很清楚,就是為了追求一個絕對收益的目標。在中短期配置的過程當中,我們也是盡可能按照絕對收益的思路去做配置,所以對于各類資產的風險收益比例,都會進行嚴格的評估,并且橫向的去比較,選擇性價比最高的一些資產去進行匹配。

          第二,我們會充分的運用多策略的方式,也就是說,它的收益來源是非常多樣化的,其實這也是“固收+”產品非常重要的一個特點。它的收益來源可能不僅僅是來自于股票,或者說僅僅來自于債券,它的收益來源既包括了不同類別的資產,比如說股票、債券、可轉債,同時也會來自于一些策略的維度。在很大程度上,它其實改善了我們整個產品的組合收益。

          第三,是規模的控制。我認為產品規模是需要控制的相對較好一些。這樣一來很多策略就能夠更有效的體現在這個產品的收益當中。當產品的規模達到一定程度,收益可能會有所下降,而我們的整體管理思路是是相對穩健的。

          在探知外界與內心的雙重過程中 找到平衡

          Q

          投資真正吸引您的地方是什么?

          核心是享受和熱愛。雖然投資本身有很多壓力,可以有各種形式去化解。但長期而言,實際上更多取決于對你所做的這個事情,是不是真正體會到滿足感和成就感,這種快樂不是獲得短期的名與利,而是在過程中,自己內心不斷地得以提升,投資的過程是對外界的探知和對自己內心探知的雙重過程,最后在兩者之間達成比較好的平衡。

          市場有時候像鐘擺,要意識到鐘擺擺到一定程度,擺到極端位置的時候,就要開始預判下一步擺動的方向,這時候你就要去做投資決策。做投資一定要順應市場的規律,最終回歸到認知市場,認知資產價格運動背后本質的東西,才能夠把投資做好。特別是外部的東西對一個人的沖擊很大時,越到這個階段,越要去向內求,格物致知,誠意正心,格物是一個探尋事情本質的過程,而誠意則是對事情本質的堅守。

          堅持做難而長期正確的事情,十分考驗心力。而對抗沖擊和動搖,堅守初心本身就是一個非常艱難的自我精進過程。進攻和防御是辯證統一的關系,順的時候多想想風險,不順的時候多堅定些信心。

          四十不惑是孔子對人生的體察,是絕大多數中國人理想的生活狀態。而同樣處在不惑年紀的我,更愿意這樣解讀:“惑”是我們面對困境,迎接現實的出發點,“不惑”是我們追求的心境,由“惑”到“不惑”可能是一輩子的修行。

          *風險提示:投資人應當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件,了解基金的風險收益特征,并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應?;疬^往業績及其凈值高低并不預示其未來業績表現,基金管理人管理的其他基金的業績并不構成本基金業績表現的保證,文中基金產品標的指數的歷史漲跌幅不預示基金產品未來業績表現?;鹜顿Y需謹慎。


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