近年來，一批先進武器裝備亮相，有空軍的先進戰機殲20、殲15；火箭軍的新型導彈東風17、鷹擊21，還有海軍的航母山東艦、055型大型驅逐艦。

我國國防建設取得巨大進步，軍工行業的發展也駛入快車道。今年，地緣沖突、海外流動性收緊的背景下，不確定性成為年度投資的關鍵詞，而軍工行業因其特殊的行業格局與確定性的增長趨勢，備受市場關注。今天我們來一起分析當下軍工行業的投資機遇與后市展望。

全球軍費開支增加，安全重要性提升

從政策層面看，軍工行業在政策端有穩定的發展預期，且重要性日益提升。在近期大會報告中，“實現建軍一百年奮斗目標，開創國防和軍隊現代化新局面”被重點提及，軍隊現代化建設“三步走”的戰略發展目標清晰明確。

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2027年，實現建軍百年奮斗目標

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2035年，基本實現國防和軍隊現代化

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本世紀中葉，把人民軍隊全面建成世界一流軍隊

在軍費支出層面，隨著國際地緣局勢趨緊，歐洲多國普遍增加了軍費預算，已將軍費開支占GDP的比例調整至2%以上。

以美國為例，美國國防部提交了7730億元的2023年軍費開支草案，再次打破過往記錄，為歷史最高。德國和意大利都已決定將其軍費開支GDP占比提升至2%，波蘭將從2023年起提升至3%。

在亞洲方面，日本財務省公布的2023財年預算申請總額顯示，其防衛預算申請額高達5.5947萬億日元（約合2784億元人民幣），而日本現任首相岸田文雄所在的自民黨此前提出，在未來5年內，要將防衛費在5.4萬億日元的基礎上翻一番，使防衛費在GDP中的占比從1%提升至2%。

數據來源：SPIRI，Breaking Defense，美國國防部、加拿大政府官網、人民網等

2021年我國軍費開支占GDP的比例為1.74%，較美、俄等國際重要國家仍有較大提升空間。

嘉實基金創新成長基金經理楊歡認為，從宏觀環境、地緣政治、國家政策以及產業發展現狀等多個角度來看，軍工行業目前正面臨著較好的發展機遇。尤其是在全球地緣政治局勢緊張的背景下，國防裝備發展的景氣上行趨勢更加明確，成長周期將會拉長。

楊歡認為，由于軍工行業計劃性較強，需求端跟隨國防經費增長逐年穩步抬升，從供給端來看，國內裝備經過多年的技術積累與研制，新一代武器裝備不斷進入定型批產以及爬坡上量階段，行業增長的確定性及持續性較強。伴隨著新一代裝備逐步放量，軍工行業在十四五期間迎來裝備批產釋放的黃金發展期。

數據來源：新華社，SPIRI，Wind，世界銀行

航天航空裝備重要性凸顯

在增加的軍費開支中，哪些領域會得到重點投資？從作戰效能看，現代戰爭中，航天航空裝備起到了至關重要的作用。

參考美軍發展經驗并結合我國國情，預計十四五期間三、四代航空/航天裝備有望成為裝備費用投入重點。

數據來源：解放軍報

具體到軍機和航發產業鏈上，主機廠是軍機產業鏈的核心，壟斷地位，壁壘高，但受制于定價方式，主機廠環節毛利率最低，未來有逐步提升潛力。

在航發產業鏈上，發動機制造企業可以以核心發動機為基礎，不斷改進改型衍生出系列軍民發動機，產品軍民兩用。而且一款成熟產品能夠銷售30~50年，產品紅利期長，后續邊際投入遞減，邊際利潤逐步加大。

此外，在航天發動機的全生命周期中，維修保障費用與整機制造費用相當，且飛機全壽命周期約換發3-4次，耗品屬性強。應該說，航天發動機產業鏈是典型的長坡厚雪賽道。

從軍工行業上市公司中報數據來看，配套不同下游裝備的上市公司，業績增速差異較大，總體來看，發動機、先進戰機、導彈等產業鏈公司利潤增速較高，艦船、地面兵裝等產業鏈公司利潤增速相對較低，從股價表現來看也分化明顯，我們可以很明顯的看到，導彈及發動機產業鏈相關公司由于業績增速高，其股價表現也要好于其他軍工細分賽道。

軍工行業的兩大投資線索

嘉實創新成長基金經理楊歡認為，預計十四五及十五五期間軍費及裝備采購投入仍將持續提升，彌補與世界一流裝備水平差距。我們重點看好兩部分，首先是信息裝備配套的商用原材料元器件，將會伴隨先進裝備需求放量，也是最看好的一個方向，其次國企改革也是一個重要的投資線索。

在商用原材料元器件方面，楊歡認為，投資優先級方面，復合材料、鈦合金、元器件、高溫合金>電子信息化>結構件>分系統及總裝。以其中的復合材料為例，行業整體技術壁壘高，普遍盈利能力強，重點關注議價能力強或降本能力強的研發型企業。石英纖維和隱身涂層短中長期持續跑贏行業總體增速概率高。

在國企改革方面，2022 是國企改革三年行動收官之年，提高國有資本效率、增強國有企業活力是發展的大趨勢。

數據來源：wind

楊歡認為，我國軍工行業發展空間很大，參考發達國家，國防建設需求周期很長。在國際形勢及經濟發展前提下，中短期看裝備放量+升級換代，中長期看運營維修潛在市場空間，裝備采購需求一般上行后持續10-15年，景氣周期長。展望未來，發動機、先進戰機、導彈等景氣度相對更高的方向仍是我們重點布局的領域。

把握軍工投資機遇，歡迎投資者關注楊歡管理的嘉實創新成長（001760）。

*風險提示：基金投資需謹慎。投資人應當閱讀《基金合同》《招募說明書》《產品資料概要》等法律文件，了解基金的風險收益特征，特別是特有風險，并根據自身投資目的、投資經驗、資產狀況等判斷是否和自身風險承受能力相適應?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、謹慎盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過往業績不預示其未來業績，其他基金業績不構成本基金業績的保證。